【开源宏不雅】54%不是超凡规政策的束缚项

　　现实同比5。4%（预期5。2%），3月工业添加值同比7。7%（预期5。9%），社零同比5。9%（预期4。4%），办事零售额累计同比5。0%，固定资产投资累计同比4。2%（预期4。0%）。此中，广义基建、制制业、房地产投资别离为11。5%、9。1%、-9。9%，对应预期为7。2%、8。9%、-10。2%。分财产看，抢转口提振工业出产，第二财产P较着改善，此中交运设备、计较机通信电子、电气机械等出口链贡献较大。供需布局来看，3月产销率为积年最低程度。诸多线月企业正在驱动的科技股沉估行情，居平易近财富净收入增速较着回暖。居平易近投入产出端呈现了“工时放缓、时薪增速回升”的积极姿势；储蓄率相对平稳，接近2024年同期程度但仍高于疫前平均程度。从高频目标来看，二手房和新房成交均有降温迹象，3月二手房价降幅收窄但斜率放缓。陪伴外部风险临近，房地产做为内需主要分项有需要从“止跌回稳”迈向“企稳回升”。设备工器具购买累计同比上行1。0个百分点至19。0%。分行业来看，汽车、通用设备、化学成品走弱，有色冶炼、金属成品、电气机械、农副食物边际改善。3月广义和狭义基建均改善，分项来看，水利办理延续较高增速，公共设备办理、道运输别离较前值提高了2。3、3。0个百分点。资金端，截至4月16日专项债刊行进度为25。0%、较着跨越2024年同期程度，Q2刊行进度的差别可能进一步走扩，有益于支持基建增速稳步向上。3月社零当月同比大幅改善了1。9个百分点，但剔除基数效应后，两年复合增速指向社零不升反降。以旧换新政策继续显效，考虑进一步走低的基数，估计Q2、Q3社零读数仍有较强支持。1、Q1 P数据超预期，大都经济分项边际改善，但当下更应关心对等关税加码对出口和经济的拖累。美国对华加征关税升至145%，我们以“美国对华进口依赖度”批改此前测算模子，54%、104%、145%三种关税景象下，对我国P的扰动或正在1-2个百分点区间，意味着对冲政策规模可能较大。消费端：消费补助可能扩容并新增办事消费券（餐饮、住宿、旅逛、片子、体娱等），削减商品消费潜正在的透支效应；出台地方层面生育补助；添加收入性政策（养老、医保、劳动工资上调）；若关税扰动超预期，对中低收入群体定向补助或非“零概率”的政策选项。地产端，可能包罗再次新增一批货泉化安设规模、扩大处所收储力度、铺开一线城市限购等Q1 P环比为1。2%，自2024Q4一揽子增量政策落实、存量政策显效以来，Q1第一、二、三财产的P增速别离为3。5%、5。9%、5。3%，较前值别离变更了-0。2、+0。7、-0。5个百分点；价钱程度仍有待修复，Q1表面P取现实P的增速差为-0。8%、根基接近前值。3月工业添加值同比大幅抬升至7。7%，交运设备、计较机通信电子、电气机械等出口链贡献较大；办事业出产改善至6。3%，消息软件手艺、租赁商务办事等表示较好。供需布局来看，3月产销率为94。6%、为积年最低程度。诸多线月企业正在对等关税落地前加大出产囤货、抢出口抢转口，从而导致产销率走弱，此种景象下经济高增的延续性可能不强。2025Q1人均可安排收入现实增速5。6%、边际改善了0。5个百分点，此中居平易近财富净收入增速较着回暖，从因房价止跌回稳和DeepSeek驱动的科技股沉估行情。居平易近投入产出端呈现了“工时放缓、时薪增速回升”的积极姿势，2025Q1就业人员周均工做时间下降了0。6小时至48。2小时，时薪增速升至6。2%。储蓄率相对平稳，2025Q1居平易近部分储蓄率为29。5%，接近2024年同期程度但仍高于疫前平均程度。1-3月地产投资累计同比为-9。9%，测算地产投资当月同比为-10。0%、较前值小幅下滑，新开工、完工、发卖面堆集计同比别离较前值改善了5。2、1。3、2。1个百分点。2025年4月二手房和新房成交均有降温迹象，3月二手房价降幅收窄但斜率放缓，做为领先目标的库销比正在完成一轮修复后趋于平稳。陪伴外部风险临近，房地产做为内需主要分项有需要从“止跌回稳”迈向“企稳回升”，扩大处所收储力度、铺开一线)制制业：科创再贷款扩容提振设备更新。1-3月制制业累计同比为9。1%、较前值提高0。1个百分点，此中设备工器具购买累计同比上行1。0个百分点至19。0%。分行业来看，汽车、通用设备、化学成品走弱，有色冶炼、金属成品、电气机械、农副食物边际改善。3月广义基建累计同比提高了1。6个百分点至11。5%，狭义基建则提高了0。2个百分点至5。8%。分项来看，水利办理延续较高增速，公共设备办理、道运输别离较前值提高了2。3、3。0个百分点。资金端，截至4月16日专项债刊行进度为25。0%、较着跨越2024年同期程度，Q2刊行进度的差别可能进一步走扩，有益于支持基建增速稳步向上。3月社零当月同比则大幅改善了1。9个百分点至5。9%，但需要指出的是基数贡献不低，从两年复合增速来看，社零当月同比从2月的4。7%小幅降至3月的4。5%。政策支撑品类中，家电、家具、汽车、通信器材别离较前值改善了24。2、17。8、9。9、2。4个百分点。考虑到进一步走低的基数，估计Q2、Q3社零读数仍有较强支持。Q1 P数据超预期，大都经济分项边际改善，但当下更应关心美国对华关税大幅加码对出口和经济的拖累。正在《相对客不雅地对待关税影响》专题中，但当前美国对华关税升至145%，或已离开了可线性外推的区间。假设美国对华进口依赖度越高的商品其价钱弹性越不，且关税由出口商和进口商各承担50%，可进一步描画关税取P影响的非线%三种关税景象下，对我国P的扰动正在1-2个百分点区间，意味着对冲政策规模可能较大。消费端：消费补助可能扩容并新增办事消费券（餐饮、住宿、旅逛、片子、体娱等），削减商品消费潜正在的透支效应；出台地方层面生育补助；添加收入性政策（养老、医保、劳动工资上调）；若关税扰动超预期，对中低收入群体定向补助或非“零概率”的政策选项。地产端：可能包罗再次新增一批货泉化安设规模、扩大处所收储力度、铺开一线城市限购等本文内容节选自开源证券研究所已发布演讲：《5。4%不是超凡规政策的束缚项——兼评Q1经济数据》（发布时间：20250417），具体阐发内容请详见演讲。若因对演讲的摘编等发生歧义，应以报布当日的完整内容为准。本演讲仅供开源证券股份无限公司（以下简称“本公司”）的客户利用。本公司不会因领受人收到本演讲而视其为客户。本演讲是发送给开源证券客户的，属于贸易奥秘材料，只要开源证券客户才能参考或利用，如领受人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本演讲是基于本公司认为靠得住的已息，但本公司不应等消息的精确性或完整性。本演讲所载的材料、东西、看法及猜测只供给给客户做参考之用，并非做为或被视为出售或采办证券或其他金融东西的邀请或向人做出邀请。本演讲所载的材料、看法及猜测仅反映本公司于发布本演讲当日的判断，本演讲所指的证券或投资标的的价钱、价值及投资收入可能会波动。正在分歧期间，本公司可发出取本演讲所载材料、看法及猜测不分歧的演讲。客户该当考虑到本公司可能存正在可能影响本演讲客不雅性的好处冲突，不该视本演讲为做出投资决策的独一要素。本演讲中所指的投资及办事可能不适合个体客户，不形成客户私家征询。本公司未确保本演讲充实考虑到个体客户特殊的投资方针、财政情况或需要。本公司客户招考虑本演讲的任何看法或能否合适其特定情况，以及（如有需要）征询投资参谋。正在任何环境下，本演讲中的消息或所表述的看法并不形成对任何人的投资。正在任何环境下，本公司不合错误任何人因利用本演讲中的任何内容所引致的任何丧失负任何义务。若本演讲的领受人非本公司的客户，应正在基于本演讲做出任何投资决定或就本演讲要求任何注释前征询投资参谋。本演讲可能附带其它网坐的地址或超等链接，对于可能涉及的开源证券网坐以外的地址或超等链接，开源证券不合错误其内容担任。本演讲供给这些地址或超等链接的目标纯粹是为了客户利用便利，链接网坐的内容不形成本演讲的任何部门，客户需自行承担浏览这些网坐的费用或风险。开源证券正在法令答应的环境下可参取、投资或持有本演讲涉及的证券或进行证券买卖，或向本演讲涉及的公司供给或争取供给包罗投资银行营业正在内的办事或营业支撑。开源证券可能取本演讲涉及的公司之间存正在营业关系，并无需事先或正在获得营业关系后通知客户。本演讲的版权归本公司所有。本公司对本演讲保留一切。除非还有书面显示，不然本演讲中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本演讲的任何部门均不得以任何体例制做任何形式的拷贝、复印件或复成品，或再次分发给任何其他人，或以任何本公司版权的其他体例利用。所有本演讲中利用的商标、办事标识表记标帜及标识表记标帜均为本公司的商标、办事标识表记标帜及标识表记标帜。中国社会科学院经济学博士（定向正在读），华东师范大学经济学硕士。2021-2022年就职于华安证券，担任首席宏不雅阐发师；2018-2021年就职于国盛证券研究所宏不雅团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳阐发师团队焦点。2024新浪金麒麟菁英阐发师。地方电视总台央广经济之声特约嘉宾。对外经济商业大学办理学硕士，2022年11月插手开源证券，次要担任国内经济根基面、宏不雅+量化研究。苏黎世大学银行取金融学硕士，2022年11月插手开源证券，次要担任国内财务取货泉政策研究。